巴菲特在2011年致股东信中用一页篇幅讲清楚了回购的逻辑。他说回购本质上和买其他公司是一样的——你用1块钱现金换取超过1块钱价值的资产，股东就赚了。但如果用1块钱换了只值8毛钱的资产（高估值时回购），你就在毁灭价值。更糟糕的是用回购来粉饰每股收益、给管理层期权行权创造条件——这在华尔街太常见了。巴菲特说，伯克希尔设定了一个公开的1.2倍市净率回购线，在这个价格以下才会买，以上一分不买。透明度本身就是对股东的保护。

1. 1测算目标公司的回购价格是否在合理估值区间内
2. 2区分价值型回购与修饰型回购
3. 3对管理层以回购推高EPS后行权保持警惕
4. 4复盘持仓公司的回购记录：历史回购价格是否合理

2011年，巴菲特在致股东信中详细阐述了他对数万亿美元回购潮的看法。2018年伯克希尔取消了原有回购限制、改为只要巴菲特和芒格都认为股价低于内在价值就可以回购。结果2018-2019年伯克希尔共回购了约75亿美元的股票。2020年上半年疫情期间，伯克希尔又回购了约51亿美元股票，创下公司单季回购纪录，但始终遵守估值纪律。

格雷厄姆：「市场短期是投票机，长期是称重机。」回购本身就是用现金在投票机上投票——必须确保在称重机上你投对了。