卡拉曼可能是投资界对现金最有敬意的人。他的基金Baupost常年持有20-40%的现金头寸，在大多数基金经理看来这是‘犯罪级‘的低效率。但他不这么看——现金不是零回报的资产，它是在未来大甩卖时购买打折资产的期权。 卡拉曼的‘干火药‘逻辑：当市场恐慌、所有人都在被迫卖出的时候，你手里有现金，你就是市场上唯一的买家——定价权在你手里。2008年金融危机中，Baupost因为持有大量现金，能够在最恐慌的2008年底-2009年初大量买入不良债务和房地产，获得了巨额回报。保持现金不是为了防守，而是为了在机会来临时有能力进攻。

1. 1判断：建立自己的‘机会清单‘，列出想买但估值太高的标的，等打折时现金出手
2. 2执行：任何时候保持至少15-20%的现金仓位，牛市越高现金比例越大
3. 3风控：不在市场极度乐观时期耗尽现金储备，为未来的不确定性留弹药
4. 4复盘：评估过去3年的现金使用效率——在哪些机会上开了火，哪些错过了

2005-2007年，美国房地产市场泡沫期间，卡拉曼的Baupost基金因为找不到足够便宜的投资标的，把现金仓位提到了超过40%。他的投资人开始抱怨：‘我们付你管理费不是让你持有现金的！‘卡拉曼的回应是坚定不移的：‘我们现在找不到值得买的东西。强行买只会让你们的钱处于危险之中。‘等到2008年次贷危机爆发，Baupost的现金成了市场上最稀缺的资源。他们在2008年底到2009年间大量买入不良住宅抵押贷款证券和商业地产，成本只有面值的30-50%。2009年Baupost的回报率超过了30%，那些先前抱怨的投资人都闭嘴了。

沃伦·巴菲特：“**现金就像氧气——你平时感觉不到它的存在，但当它突然消失的时候，它就成了你唯一想要的东西。**“