有效市场假说认为市场价格已经反映了所有信息，没有人能持续跑赢市场。巴菲特用自己60年的业绩反驳了这个结论。他的意思是：市场确实在大多数时候是相当有效的，但在极端时刻——极度贪婪或极度恐惧时——会出现明显错误定价的机会。那些能够识别并利用这些错误的人，就能获得超额回报。市场失灵是超额收益的来源，而失灵往往发生在情绪最极端的时刻。

1. 1关注市场情绪指标：恐惧贪婪指数、期权市场隐含波动率、股债收益率比
2. 2在市场极度悲观时多加关注，极度乐观时提高警惕
3. 3把精力放在寻找定价错误的机会上，而不是预测市场走向
4. 4认识到捡烟蒂的机会越来越少，以合理价买伟大公司才是主流

1973-1974年石油危机期间，道琼斯指数从1973年初的1020点跌到1974年底的570点，跌幅近45%。华盛顿邮报股价从35美元跌到不足6美元，市值仅约8000万美元，但公司资产远超这个数字——巴菲特当时估计华盛顿邮报的真实价值超过4亿美元。他以低于净资产的价格买入了大量股权，这笔投资最终增值超过百倍。

霍华德·马克斯：市场不是完全有效，也不是完全无效。它在极端情绪之间摇摆。