卡拉曼指出投资中最大的敌人不是无知，而是无法忍受等待的痛苦。'等待'在这里有两层含义：一是等待买入机会——在安全边际不足时，你什么也不做，而'什么都不做'对大多数人来说是极度痛苦的；二是等待价值兑现——买入后，市场可能长期不认可你的判断，你需要忍受账面亏损和孤独。卡拉曼认为，专业投资者和业余投资者的根本区别不在于分析能力，而在于'忍受等待痛苦'的能力。这也是为什么Baupost基金长期保持高比例现金——他宁愿忍受'踏空'的痛苦，也不愿在安全边际不足时冒险。

1. 1判断：当市场没有足够安全边际的机会时，空仓等待是正确的选择，不要因为'踏空'焦虑而勉强出手。
2. 2执行：设定严格的买入标准，不达标就不行动，把'不行动'也当作一种策略。
3. 3风控：等待期间保持现金比例，确保机会来临时有足够子弹。
4. 4复盘：记录自己因'无法等待'而做出的错误决策，找出触发焦虑的根源。

2006-2007年，卡拉曼的Baupost基金持有大量现金，很多投资者质疑他'过于保守'、'错过了牛市'。但卡拉曼坚持认为市场没有足够的安全边际。2008年金融危机爆发后，Baupost凭借充足的现金大举买入被错杀的资产，当年反而获得了正收益。卡拉曼后来说：'我们不是在2008年才变聪明的，我们只是在2006-2007年忍住了不行动。'这正是'等待'作为策略的价值。

芒格："**赚大钱不在于买入或卖出，而在于等待。**"