分散和集中不是对错问题，而是能力问题。 格雷厄姆的立场非常务实：对普通投资者来说，你不太可能深度研究几十家公司，所以持有指数基金或10-30只低估股票是合理的。但如果你对某几家公司有超越市场的理解，集中持有它们才是更优策略——因为你的超额认知是稀缺资源，把它稀释到几十只股票上是一种浪费。 关键前提是：你得先诚实地判断自己到底有没有真正的认知优势。

1. 1诚实自测：你对持仓前三大公司的理解程度按1-10打分
2. 2如果打不到8分，先降仓位加到指数基金上
3. 3重仓持有不超过5只最了解的公司，其余资金放在指数基金
4. 4每年评估：你的重仓股跑赢指数的原因是运气还是认知

1999年，巴菲特在太阳谷的演讲中讲了一个故事。他假设了一个'全国掷硬币大赛'：2.25亿人参加，每人每天掷一次，赢的人进入下一轮。10天之后，会有22万人连续猜对10次。这些人会开始写书讲'我是如何连续猜对10次的'，到处演讲收费，甚至开班授课。巴菲特说：**'很多基金经理的业绩，本质上就是运气好连续猜对了。'** 真正的认知优势是稀有而昂贵的，如果你没有，那就老老实实分散投资。如果你有，那就集中下注——格雷厄姆本人最成功的投资就是重仓GEICO一家保险公司。

查理·芒格更激进：'**我们偏爱的投资方式是：极度集中。如果你能找出三只你真正理解的优秀公司，那就够了。**'