巴菲特的“护城河“比喻已经成为投资领域的经典术语，但这句话揭示的是他选择企业的完整图景：城堡代表的是企业的盈利能力——一家公司必须有一项能持续产生高回报的核心业务；护城河代表的是竞争壁垒——品牌、专利、网络效应、规模优势或转换成本，阻挡竞争对手的进攻。城堡决定上限，护城河决定下限。没有护城河的城堡再华丽也守不住，因为竞争对手会蜂拥而至分食利润。巴菲特寻找的是那些“又宽又深还得有鳄鱼“的护城河。

1. 1判断：分析一家公司时先画出它的护城河——哪些壁垒能阻挡竞争对手5年以上？
2. 2执行：护城河在拓宽的公司可以溢价买入，护城河在收缩的公司必须折价才考虑。
3. 3风控：每季度检查持仓公司的护城河是否被新技术、新商业模式侵蚀。
4. 4复盘：回顾历史上护城河被摧毁的案例——柯达、诺基亚、西尔斯百货。

巴菲特在1991年投资吉列时就是按这个框架决策的。吉列的“城堡“是剃须刀片业务——这是一个消费者每天使用、更换频率稳定的刚需市场。而它的“护城河“是品牌忠诚度加专利技术——男性一旦习惯某种剃须刀通常不会更换品牌，加之吉列在刀片技术上持续研发形成了专利壁垒。1991年巴菲特通过购买可转换优先股投资了6亿美元，到2005年宝洁以570亿美元收购吉列时，这笔投资的价值增长到了超过50亿美元。他在1995年年会上首次公开阐述了这个城堡加护城河的框架，此后成为价值投资者最重要的分析工具之一。

菲利普·费雪：**如果你找到了一家拥有真正护城河的公司，最好的策略就是买入并持有。因为真正的护城河需要几十年才能建起来，一旦建成几十年也很难被攻破。**