卡拉曼打破了资产管理行业一个不成文的铁律：你收了管理费就必须买了点什么。在卡拉曼的框架里，不买也是一种投资决策——而且往往是最难做也最正确的决策。所有投资者都知道“不要追涨杀跌“，但做到的凤毛麟角。原因在于承认“我现在没有什么可投的“需要无穷的自信——自信到不怕踏空、不怕客户抱怨、不怕同行嘲笑。但卡拉曼用四十年的实盘业绩证明了一件事：在历史上的大多数时候，耐心等待好机会出现的人最终赚得比不断寻找机会的人多得多。

1. 1判断：你是否曾经因为不知道该投什么而强迫自己投了点什么？那次投资的结果大概率是亏损。
2. 2执行：每年至少应该有一到两个月你的账户没有任何交易——不是因为没时间而是因为没有好机会。
3. 3风控：当你想不出任何不做这笔投资的理由时，再等一周。一周后你可能就能想出来了。
4. 4复盘：统计你交易最频繁的年份和交易最少的年份——后者的收益率大概率高于前者。

卡拉曼在2005年的Baupost投资者大会上遇到了一个经典困境。当时美国股市已经连续涨了接近三年，估值回到了历史平均水平以上，高收益债券的利差已经压缩到纪录低位——换句话说几乎所有资产类别都偏贵了。客户挑战他：“如果现在没有什么值得买，你的管理费不是白收了吗？”卡拉曼的回答没有丝毫犹豫：“如果我现在用你的钱买了我不想买的资产，那才是真正地白收了你的管理费。”他随后把Baupost的现金仓位提高到了接近40%——然后等了两年半，等到了2008年。他说：“在那两年半里我每天都在怀疑自己是不是太保守了——直到2008年9月15日雷曼倒闭的那天，那些怀疑瞬间消失了。”

沃伦·巴菲特：**投资的第一条规则是不要亏钱。卡拉曼把这条规则升级成了具体的行动指南——当你觉得任何投资都有亏钱的风险时就什么也不做。而什么也不做需要比什么都要做的勇气大多了。**