索罗斯在《金融炼金术》中将泡沫过程精确分解为三个阶段。孕育期是基本面的真实改善被少数敏锐的投资者发现；自我强化期是价格上涨吸引更多参与者、主流叙事开始形成、正反馈循环加速；崩塌期是现实最终追上了膨胀的预期、流动性逆转、所有人都想同时夺门而出。索罗斯说他的策略不是在泡沫中「价值投资」，而是识别泡沫处于哪个阶段，在第二阶段初进场、在第二阶段末出场。大多数散户的悲剧在于，他们总是在第二阶段尾声——也就是媒体铺天盖地报道、身边所有人都在赚钱的时候——才冲进来。

1. 1为持仓建立泡沫三阶段的时间标签每周更新判断
2. 2设定市场情绪量化指标如新开户数作为阶段信号
3. 3在自我强化期分批减仓而非在崩塌期恐慌清仓
4. 4复盘参与泡沫的完整时间线标记自己的进出节点

索罗斯在2000年互联网泡沫中深刻体验了三阶段模型。他在1999年就意识到科技股已经进入自我强化期，但他判断这个阶段还能持续，于是在1999年大幅加仓科技股。量子基金在1999年获得了35%的回报。到了2000年3月，他发现媒体上最著名的空头分析师也开始转多——这是第二阶段走到尽头的明确信号——他立即清仓。随后纳斯达克从2000年3月的5048点暴跌至2002年10月的1114点，跌幅超过78%。索罗斯虽然1999年也亏过钱，但整体因为在崩塌前出场而大幅跑赢市场。