马克斯的牛熊三阶段论是他对市场心理最精炼的总结。牛市第一阶段：“少数智慧的钱在底部买入”，大多数人还在恐惧中。第二阶段：经济数据确认了复苏，“大多数投资者开始跟进”，市场稳步上涨。第三阶段：所有人都相信这次不同了、好日子不会结束——出租车司机、理发师都在给你推荐股票。马克斯说“第三阶段是最危险的”，因为所有的好消息都已经price in了，剩下的只有失望的空间。重要的不是识别出我们在第几阶段，而是“在所有人都狂热的时候保持清醒”。

1. 1判断：用新闻舆论和周围人的情绪判断牛市处于哪个阶段
2. 2执行：第一阶段敢于买入，第三阶段逐步减仓
3. 3风控：第三阶段绝不加仓，只减不增
4. 4复盘：对比过去每次牛熊切换时市场情绪的演变

2000年互联网泡沫是第三阶段的教科书级案例。1999年-2000年初，纳斯达克从1000多点涨到5000多点，只用了不到一年半。当时《时代》周刊封面是亚马逊的贝佐斯被评为年度人物，分析师喊出了“道指10万点不是梦”，网景创始人马克·安德森说软件正在吃掉世界——一切都在印证马克斯说的第三阶段。橡树资本(Oaktree)当时坚绝不参与科技股投机，尽管被投资者骂过时。当泡沫在2000年3月破裂后，纳斯达克一路跌到1100点，许多热门股跌了90%以上。橡树反而在废墟中捡到了大量便宜的不良债权。

格雷厄姆：“**牛市是把你的错误暂时装扮成天才的工具。**”