费雪很早就指出：“增长和增长有天壤之别”。有些公司收入年增30%，但利润率只有1%，每增长一亿收入需要追加五亿资本——这种增长是在用股东的钱给自己买面子。真正的优质增长是：利润率稳定甚至持续提高、不需要巨额资本投入就能持续扩张、研发支出能转化为实实在在的新产品和新市场。费雪用了一系列指标来衡量：毛利率的变化趋势、资产周转率、研发投入的产出比、自由现金流占利润的比例。他说：“我宁愿要一个利润率15%、增速8%的公司，也不要一个利润率2%、增速40%的公司。”

1. 1判断：分析增长的资本效率（每元资本产生多少利润）
2. 2执行：优选高利润率、低资本消耗的增长型公司
3. 3风控：警惕收入增长但利润率持续下滑的公司
4. 4复盘：计算持仓公司每一元留存利润带来的市值增长

费雪在1970年代投资了一家小型医疗器械公司，这家公司研发支出占收入比例高达12%-15%，远高于行业平均的5%。当时的财务分析师普遍认为研发费用太高了应该砍。但费雪做了细致的调查后发现，这家公司每投入1美元的研发，3-4年后平均能产生5-7美元的新增收入——研发是这家公司增长的发动机，而不是费用包袱。他不仅没有让公司砍研发，反而在股东会上鼓励管理层继续加大投入。这家公司后来成为行业隐形冠军，而费雪的这笔投资获得了巨大的长期回报。真正的好公司，研发烧钱是为了赚更多钱，不是打水漂。

巴菲特：“**最好的生意是那种能在不新增资本的情况下持续增长的生意。**”