卡拉曼对机构投资者的批评一针见血：“不是他们不聪明，而是他们的激励机制逼迫他们短视”。一个公募基金经理，连续两个季度跑输基准就可能被换掉——所以他根本等不了价值回归所需要的两三年，他必须追热点、必须做波段。当整个市场的参与者都被这种短期机制驱动时，价格就会系统性地偏离价值——“这种偏离恰恰是长期价值投资者的机会”。卡拉曼说，Baupost最大的竞争优势不是智商，不是信息，而是“他们有能力等”——因为他的客户都是认同长期价值理念的大学捐赠基金和家族办公室。

1. 1判断：把自己定位为“可以等”的长期投资者
2. 2执行：避开短期排名的压力，不跟短期资金比
3. 3风控：不看每日净值，不因短期波动做决策
4. 4复盘：统计“等了多久”vs值不值得等的关系

卡拉曼本人是长期等得起的最佳代言人。Baupost Group常年持有大量现金——在牛市中一度高达30-40%的资产配置——因为他们不为短期排名所动。1999年互联网泡沫巅峰时，Baupost的现金比例据报接近50%。客户当然有怨言：为什么在市场大涨的时候你拿着这么多现金？卡拉曼的回答始终如一：因为现在我们找不到足够多符合我们安全边际标准的投资机会——而没有机会的时候，现金就是最好的投资。一年多后泡沫破裂，Baupost用这些现金大举收购不良资产，随后几年的回报极为丰厚。那些当时撤资的客户，错过了最肥美的一段。

马克斯：“**投资中最被低估的品质是耐心。不是等的耐心，而是在没有好机会时毫不动摇的耐心。**”