卡拉曼在《安全边际》里花了很多篇幅讲流动性风险——这是大多数投资者在风平浪静时最容易忽视的风险。牛市里，你随时能卖掉任何东西，你觉得流动性充裕。但“流动性不是一个恒定的属性——它在市场恐慌时会一夜之间蒸发”。2008年，连美国国债的流动性都出了短暂问题。2020年3月，连黄金都跟着股票一起跌。卡拉曼的观点是：“不要在需要流动性的时候才去测试它——要在风和日丽的时候，就假设这笔钱可能五年都动不了”。这意味着你必须确保每笔投资的钱都不是你短期内必须用到的钱。

1. 1判断：买入前问“这只股票跌停时卖得掉吗”
2. 2执行：只用不急于使用的“闲钱”做投资
3. 3风控：危机时要假设流动性为零来做仓位决策
4. 4复盘：回顾历次危机中各类资产的真实流动性情况

2020年3月全球市场崩盘期间，卡拉曼给Baupost的投资者写了一封后来被广泛引用的信，题目就叫“流动性幻觉”。他在信中提到，即便是美国国债市场——全球最深、最流动的市场——在3月中旬也出现了买卖价差急剧扩大、部分期限国债难以成交的现象。高评级公司债的买卖价差从平时的几个基点一下子跳到了几十甚至上百个基点。卡拉曼写道：“连国债都出现了流动性问题，你还指望你手里的小盘股或垃圾债能随时卖出？流动性就像是氧气——你在正常呼吸的时候感觉不到它，一旦它没了，你立刻就会窒息。”

达里奥：“**现金是所有资产中唯一一个在任何价格下都流动性充裕的东西。**”