马克斯对‘便宜‘的定义极其精确：价格与价值之间的差距。 一只500元的股票可能非常便宜（如果它值1000元），一只5元的股票可能非常贵（如果它只值2元）。这个区分听起来简单，但大多数散户买股票只看价格不看价值——‘这个股票才3块钱好便宜！‘——这是投资中最典型的认知错误。更关键的是下半句：找到真正的便宜货之后，最大的风险不是买贵了，而是仓位不够。 因为真正的机会是稀有的，可能一两年才出现一次。当那个机会来了，你有勇气下重注吗？马克斯认为，投资中最痛苦的经历不是亏了钱，而是看对了好机会却只买了一点点。

1. 1判断：建立自己的估值模型（DCF/PE/PB/分红），股价<内在价值70%才算便宜
2. 2执行：当找到真正便宜货时，初始仓位不低于总资产的5%，后续视情况加仓
3. 3风控：便宜是好事，但也要问它为什么便宜——是暂时困境还是永久衰退
4. 4复盘：统计自己正确判断了但仓位不够的次数，这些是真正的损失

1988年，橡树资本刚成立时，马克斯看到了不良债务市场的巨大机会——大量美国公司在80年代的杠杆收购潮中背上了过重的债务，很多债券在以面值30-40%的价格交易。马克斯的分析让他相信这些债务的实际回收率应该在70-80%，这意味着安全边际高达100%以上。他毅然决然地把橡树资本的第一批基金的几乎全部资金都投了进去。仅1988-1990年的两年间，橡树的不良债务投资给投资者带来了超过50%的净回报。马克斯后来反思：‘你看对了的时候，如果只投了5%，那跟看错没什么区别。‘

沃伦·巴菲特：“**当机会来临时，你要用桶去接，而不是用顶针。霍华德说的就是这个道理。**“