这句话最早出自约翰·邓普顿，马克斯把它系统化了。每一轮泡沫都需要一个'这次不一样'的故事来支撑估值：新技术、新范式、新的央行政策、'公司已经不能用市盈率估值了'。这些故事往往有部分真实——技术确实变了。但技术会变，人性不会变。周期之所以永远存在，是因为它的驱动力是贪婪与恐惧的交替，而不是技术本身。马克斯的判断标准很实用：当你听到有人用'旧指标已经失效'来解释高估值时，那通常不是新时代的开始，而是周期已经接近顶部的信号。

1. 1听到'这次不一样'时，主动去找上一轮的对照案例
2. 2任何'估值指标失效'的说法都当作风险信号记录
3. 3研究至少三段历史泡沫的完整过程与收尾
4. 4在共识极度一致时降低仓位而非提高

1999年至2000年初，纳斯达克指数在16个月内上涨了约170%，许多没有盈利的互联网公司市值超过传统巨头。当时的流行说法是'眼球比利润重要'、'旧经济的估值方法已经过时'。巴菲特因为拒绝买入科技股，被媒体嘲笑为'跟不上时代的老人'，伯克希尔股价在1999年下跌约20%，而纳斯达克上涨86%。2000年3月泡沫破裂，纳斯达克此后两年半下跌约78%，直到2015年才重回2000年的高点。而伯克希尔在2000-2002年间录得正收益。

邓普顿：'**投资中最昂贵的四个字，就是「这次不同」。**'