这是宏观交易者对价值派最有力的补充。德鲁肯米勒的观点不是估值无用，而是估值不是时机信号：一只股票40倍市盈率可以涨到80倍，10倍可以跌到5倍，估值告诉你长期赔率，但完全不告诉你什么时候兑现。用估值做择时，最容易死在'贵还能更贵'的路上。他的方法是把估值与流动性、盈利趋势、市场结构结合——先看方向，再看价格，最后看仓位。这对做空者尤其致命，因为做空的亏损是无限的。

1. 1判断：把估值当赔率参考，把趋势与流动性当时机参考
2. 2执行：低估不代表立刻买，等待催化剂或趋势确认
3. 3风控：绝不因为'太贵了'而裸做空，成本无上限
4. 4复盘：检查错失或亏损是否源于把估值当信号

德鲁肯米勒在1999年遇到了职业生涯最难堪的一段。他起初判断科技股泡沫过大，做空了约2亿美元的科技股，结果股价继续飙升，他很快亏损约6亿美元。随后他反向操作，转为大举做多科技股，一度获利丰厚。2000年3月泡沫破裂时，他没能及时撤出，量子基金当年损失惨重，他也因此离开索罗斯基金。他后来坦言：**'我知道那是泡沫，我也知道该退出，但我就是忍不住想再玩一会儿。'**这段经历让他反复告诫后辈：估值告诉你危险，但不告诉你日期。

凯恩斯：'**市场保持非理性的时间，可能比你保持不破产的时间更长。**'