内夫用这句话揭示了他低市盈率策略的核心秘密武器：股息收益率是被市场低估的回报来源。大多数投资者只看股价涨幅，忽略了股息。但在低市盈率股票中，股息收益率往往比市场平均高出2个百分点或更多。内夫在温莎基金31年的实践中，约200个基点的超额收益来自股息——这相当于市场白送你的。总回报 = 增长率 + 股息收益率，这个公式看似简单，但多数人只盯着增长率，忽略了股息的复利效应。内夫的智慧在于：低市盈率+高股息=双重安全边际，股价下跌有股息保护，股价上涨有双重收益。

1. 1判断：选股时先看股息率是否高于市场平均，再结合增长率计算总回报是否超过12%
2. 2执行：在投资组合中保持至少30%的持仓拥有高于市场平均的股息率，作为收益安全垫
3. 3风控：不要因为股息率高就忽略增长——零增长的高股息可能是价值陷阱
4. 4复盘：计算你持仓中股息收入占总回报的比例，如果低于20%，说明你忽略了内夫的免费午餐

内夫管理温莎基金31年（1964-1995），年化回报13.7%，远超标普500的10.6%。他最经典的案例之一是1980年代末大举买入花旗银行。当时花旗因坏账问题被市场抛弃，市盈率跌至极低水平，但股息率高达3%以上。内夫计算花旗的总回报（增长率约13-14%加上3%以上股息）远超市场，于是重仓持有。后来花旗股价反弹，温莎基金获得了丰厚回报。内夫在CFA访谈中回忆说：市场给你那个股息率，实际上等于白送你200个基点。股票是按增长率定价的，所以我们的策略天然具有内置优势。温莎基金在他任内成为全美最大的基金之一，1980年代曾因规模过大而关闭新投资者申购。

内夫自己：“**价值是旁观者眼中的东西，而低市盈率是清晰可计算的、确定的。**”