这是对“看营收、看资产”这类粗放估值法的釜底抽薪。段永平举过例子：在渺无人烟的地方建个酒店，花1个亿，每年亏500万，重置成本还是1个亿，现在5000万卖你，你要吗？账面资产再大，不产生现金流就是累赘。“有效净资产”这个词点破了本质：资产的价值不在于它花了多少钱建起来，而在于它未来能产出多少现金。大量投资者栽在“低PB陷阱”里——市净率很低就以为便宜，实际上那些净资产根本不赚钱，还年年吃掉维护费用。投资看的从来不是公司“有多少东西”，而是“这些东西能持续吐出多少钱”。营业额同理：没有利润的流水，规模越大亏损越多。

1. 1看到低市净率先算ROE：长期低于8%的资产打折也没吸引力
2. 2学会算自由现金流：净利润减去维持经营的资本开支才是真钱
3. 3警惕重资产、轻现金流的“资产幻觉”型公司
4. 4估值只看未来现金流折现，把过去投入成本当沉没成本忘掉

段永平研究过一家资产庞大的公司：厂房土地一大堆，但每年赚的钱不够付折旧维护，等于养了一群只吃不干的机器。股价看似破净很便宜，他一分没买，几年后继续阴跌。

这是“买股票就是买未来现金流折现”的推论：不产生现金流的资产在价值公式里等于零，甚至为负。