卡拉曼的进化很有启发：年轻时他在每笔投资里找安全边际，成熟后他在整个组合层面管理安全边际——因为单笔的便宜可能被组合的相关性吃掉：八只"便宜"的金融股，在金融危机里会一起跌。真正的安全边际是结构性的：资产类别分散、时间分散（现金）、风险来源互不重叠。

1. 1检查持仓间的相关性而非只看单只
2. 2现金也是安全边际的一部分
3. 3不同行业避免同一风险因子
4. 4危机情景下想象组合的整体表现

2008年给了全市场一堂相关性课：许多"分散"的投资者发现自己持仓的几十只股票在暴跌中齐刷刷下跌——它们共享同一个风险因子：流动性。卡拉曼的Baupost安然度过，靠的不是每笔都神，而是组合里始终有大额现金与低相关资产。他说：安全边际从买点哲学升级为组合哲学，才算真正理解了格雷厄姆。