质量优先于价格——这条原则标志着巴菲特从'格雷厄姆式烟蒂股'（买便宜货）到'费雪式成长股'的进化。便宜货之所以便宜，往往有便宜的原因（基本面差、行业衰退、管理混乱），而优质公司的股价即使不便宜，也因为其持续增长和护城河保护，最终回报更高。合理价格+优质公司=长期超额收益。关键是对'优质'的定义要严格：护城河宽、管理层诚信、长期ROE高。

1. 1优先选有护城河（品牌、网络效应、低成本）的优质公司
2. 2用合理价格买优质公司，不要为了便宜买烂公司
3. 3评估护城河是否可持续，而不是只看当前利润
4. 4警惕市盈率极低的陷阱——可能是价值陷阱

1972年，巴菲特在芒格的推动下，以3倍净资产、11倍市盈率收购了喜诗糖果。当时很多人认为这个价格太贵了。但巴菲特看到了喜诗糖果在加州无可替代的品牌地位——它能在加州以更高价格出售，因为人们愿意为这个品牌支付溢价。此后50年，喜诗糖果累计为伯克希尔贡献了超过20亿美元的现金流，年化回报超过30%。

芒格补充：'**以公道价格买卓越公司，远胜于以低廉价格买普通公司。**'