以合理的价格买入伟大的公司，远胜于以便宜的价格买入平庸的公司——这是巴菲特从'格雷厄姆'到'芒格'的标志性观念转变。好生意 + 合理价格 > 平庸生意 + 便宜价格。

1. 1对好生意给予一定估值溢价（PE 25-30 可接受）
2. 2对一般生意要求严苛的估值折扣（PE < 10）
3. 3把'好生意 + 合理价格'作为首选
4. 4避免在'烂生意'上等'好价格'——可能永远不会来

1972 年巴菲特花 2500 万美元买下喜诗糖果（See's Candies），PE 12 倍在当时算'贵'。30 年后这家'贵'糖果店创造 20 亿美元利润，回报 80 倍。同时期他用'烟蒂'策略买了几家'便宜'公司——最终被迫清仓。**这次教训让他彻底从格雷厄姆'便宜货'转向芒格'好生意'**。

巴菲特说：'**以合理的价格买入伟大的公司，远胜于以便宜的价格买入平庸的公司。**' 芒格补充：'**这是我们投资哲学的'登月时刻'——从此我们不再为'便宜'买单，我们为'好生意'买单。**' 1989 年致股东信是这段话的原始出处。