怕亏损不是弱点，是投资中最珍贵的本能。 投资界有一种流行的文化：要'勇敢'、要'敢于下重注'、要'在别人恐惧时贪婪'。但卡拉曼指出，这些格言被人断章取义了。巴菲特的'贪婪'是有严格前提的——你必须在深入分析之后确认价值存在，且在安全边际足够高的前提下。在没有前提的情况下盲目模仿'勇敢'，不是投资，是赌博。 真正的投资者对风险有一种近乎偏执的敏感——他们宁可错过十个机会，也不愿踩中一个陷阱。这种'胆小'让他们活得足够久，活到了那些'勇敢者'都倒下之后。

1. 1培养对亏损的'生理性厌恶'：想到可能亏钱就不舒服——这是好的
2. 2把每一笔亏损都当作一次'感染'——有感染马上'消毒'复盘
3. 3当有人在牛市中说你'胆子太小'时，感谢他的评价
4. 4给自己的风险偏好打分：从1（极度保守）到10（极度激进），保持在5以下

2006-2007年，Baupost基金的卡拉曼感受到了市场'过于舒适'——垃圾债的收益率低到离谱，杠杆率创新高，所有人都在说'风险已经消失了'。他的反应不是跟着大家去追逐最后一点利润，而是减少持仓、大量增持现金。2007年底，Baupost的现金比例高达40%——这意味着有将近一半的资金'什么也没做'。客户开始抱怨，同行开始嘲笑。然后2008年来了。当别人都在求着借钱、被迫打折出售资产时，Baupost有充足的现金在低位买入。2008-2009年他们的回报远超市场。多年后卡拉曼说：**'在2006年他们觉得我胆小，在2009年他们觉得我是天才——其实我什么都没变，他们的评价体系变了。'**

卡拉曼写道：'**在投资中，存活下来比什么都重要。只要你还没破产，你就还有机会。破产了，你就永远失去了机会。**'