这是巴菲特从“捡烟蒂”到“买好生意”投资哲学转型的标志。“优秀的公司”拥有持久竞争优势（护城河）、高资本回报率和优秀管理层，即使买入价不算特别便宜，其内在价值的持续增长也能让你长期赚钱。“平庸的公司”哪怕打折买，因为生意模式差、竞争激烈、利润微薄，便宜只是暂时的假象。核心洞察：时间是优秀公司的朋友，是平庸公司的敌人。说人话就是——与其花10块钱买个只值5块的烂摊子，不如花15块买个值20块的印钞机。

1. 1判断：企业是否有持久护城河和高于平均的ROE
2. 2执行：在合理估值区间分批建仓，不必追求绝对底部
3. 3风控：确认商业模式抗风险，避免景气依赖型公司
4. 4复盘：跟踪企业ROE和护城河变化，验证买入逻辑

巴菲特早期师从格雷厄姆，热衷于烟蒂投资——买入股价低于净流动资产的便宜货。但1972年收购喜诗糖果（See's Candies）彻底改变了他的理念。喜诗糖果当时要价3000万美元，净资产仅800万美元，按格雷厄姆的标准太贵。但芒格力劝巴菲特：这家公司拥有无与伦比的品牌护城河和定价权。巴菲特最终以2500万美元成交。结果喜诗糖果在之后几十年累计为伯克希尔贡献了超过20亿美元税前利润，且几乎不需要追加资本投入。

查理·芒格：“以合理的价格买入伟大的公司比以便宜的价格买入平庸的公司好得多。”