卡拉曼把巴菲特那句名言的精神做了系统的展开。“不要亏钱”不是指避免账面上的任何波动，而是指避免永久性的资本损失。永久性损失有三种来源：买入价格远高于内在价值（估值风险）；企业基本面出现不可逆的恶化（经营风险）；以及使用了杠杆导致在底部被迫平仓（流动性风险）。卡拉曼指出，大多数投资者把精力放在“怎么赚更多”上，但真正的赢家把80%的精力放在“怎么不亏”上。因为复利的数学是非对称的：亏50%需要赚100%才能回本，避免大亏本身就是一种创造复利的超级策略。

1. 1买入任何资产前先做“亏损归因”：可能亏钱的三种情形是什么，概率各多大
2. 2设定“不可逆损失”警戒线：单笔投资亏损超15%或总资产亏损超10%时启动全面审查
3. 3使用“先验失败”思维：假设这笔投资最终亏损了，现在你认为最可能的原因是什么
4. 4定期给自己做“最坏情况”测试：如果同时发生股灾+失业+急用钱，你能撑多久

卡拉曼的鲍波斯特集团成立于1982年，到2023年的41年间取得了约19%的年化净回报（扣除费用后），而且在此期间没有任何一个年份的亏损超过10%。这一成就的秘诀不在于他们在牛市赚得比别人多——事实上，在1990年代末的互联网泡沫中，鲍波斯特因为拒绝买入科技股而大幅跑输市场，1999年的回报率不到1%，而纳斯达克涨了86%。但正是这种“牛市不贪、熊市不慌”的纪律，让他们在2000-2002年和2008年的两次大熊市中几乎没有亏损，反而因为提前囤积了大量现金，在低谷时大量抄底——2008年鲍波斯特的回报超过10%，而标普500下跌37%。

巴菲特：“**投资的第一条规则是不要亏钱，第二条规则是永远不要忘记第一条。**”