格雷厄姆用一句话把股价波动和内在价值彻底解绑：价格是市场的意见，价值是公司的事实。股价跌50%可能因为两个完全不同的原因：一是市场恐慌导致所有股票被抛售即价格离开价值，二是公司基本面真的恶化了即价值本身缩水了。只有第二种情况才需要重新评估你的持仓。格雷厄姆的“市场先生“寓言就是在解释这个道理——市场先生每天都会给你一个报价，有时候他欣喜若狂报高价，有时候他垂头丧气报低价。你的任务不是跟随他的情绪而是利用他的情绪。

1. 1判断：股价每次跌20%时分辨是市场情绪还是基本面变化造成的。
2. 2执行：基本面没变但股价大跌时要敢于加仓而非恐慌卖出。
3. 3风控：为每笔持仓设定基本面变化的预警信号——不是价格而是数据。
4. 4复盘：统计持仓中因市场情绪下跌后加仓和因基本面恶化后卖出的案例。

格雷厄姆在1930年代大萧条中亲历了市场先生最疯狂的时刻。他管理的基金在1929-1932年账面亏损超过70%——但他的持仓大多是净资产远高于股价的烟蒂股。他没有因为价格暴跌而清仓——反而是继续买入。到1936年他的基金不仅收复了所有失地还实现了可观的正回报。他在课堂上告诉学生：“大萧条教会我最重要的一课是——只要你买的东西值那个价，市场一时的疯狂报价不应该影响你的决策。但前提是你必须非常确定它值那个价。”

霍华德·马克斯：“我们永远不知道市场先生明天会报什么价。但我们知道——当他的报价远低于我们估算的内在价值时，就是出手的时机。”