卡拉曼的原话是'逆向性格与计算器的结合'，两个要素缺一不可。只有逆向没有计算器，是接飞刀；只有计算器没有逆向，是永远等不到买点。便宜货之所以便宜，必然是因为有坏消息、有人在恐慌抛售、或者机构因为规则被迫卖出——这些场景在情绪上都是不舒服的。所以价值投资的门槛不在智力，在于你能不能在所有人都说你错的时候，相信自己的计算。

1. 1判断：先算清楚清算价值与保守情形下的估值下限
2. 2执行：在坏消息集中释放、成交低迷时分批买入
3. 3风控：区分'暂时性坏消息'与'商业模式被摧毁'
4. 4复盘：检查每次买入时市场共识是什么，你为何不同

卡拉曼掌管的Baupost集团以长期持有大量现金著称，有时现金比例超过资产的一半，因为他坚持'没有足够便宜的东西就不买'。2008年危机中，Baupost大举买入被恐慌抛售的结构化信贷产品和公司债。他在2008年10月的投资人信中写道，机会多到'像消防水管里喷出来的水'。此后两年，基金取得极为可观的回报。他的《安全边际》1991年出版后早已绝版，二手市场价格一度炒到超过1000美元一本——**这本书本身，就成了它所讲道理的一个反例：稀缺时人们疯抢，泛滥时无人问津。**

卡拉曼：'**价值投资者最重要的品质不是智商，而是耐心和纪律。**'