费雪创造性地把利润率和研发投入放在一起看，作为护城河的双维度检验。单一的高利润率可能是暂时的——行业景气、定价权强，但随时可能被竞争侵蚀。但高利润率+高研发投入的组合意味着：公司今天能赚超额利润，并且正在把超额利润的一部分投入到巩固未来的竞争优势中。这样的公司就像一个既在跑步、又在吃补剂的运动员——竞争对手不仅追不上它，差距还在拉大。费雪认为，毛利率连续5年高于行业平均水平5个百分点以上的公司，几乎都拥有某种形式的护城河。

1. 1计算目标公司过去5年的毛利率和研发费用率，与行业前三名的均值对比
2. 2如果一家公司毛利率高但研发费用率低于行业均值，警惕其护城河是否在变窄
3. 3用“DCF逆推法”：当前股价隐含的永续增长率是多少？如果超过行业增速太多则回避
4. 4跟踪研发的“转化率”：过去三年研发投入增长与新产品的营收贡献比例

费雪在考察德州仪器时用了这个双指标法。1950年代末，德州仪器的毛利率在35%左右，而半导体行业的平均水平约25%。更令费雪印象深刻的是，德州仪器将约10%的营收投入研发，而行业平均仅3%-4%。他发现德州仪器的研发不是撒胡椒面式的，而是高度集中——几乎全部投入集成电路这一方向。这意味着公司不是在维持现有业务的利润率，而是在赌未来的技术标准。这个赌注最终大获成功：集成电路在1960-1970年代彻底改变了电子产业，德州仪器成为了全球最大的半导体公司之一。费雪持有的十几年中，德州仪器为投资者创造了超过20倍回报。

巴菲特：“**护城河越宽，城堡越安全。持续的竞争优势是投资中最重要的考量因素。**”