卡拉曼精准描述了现金在投资组合中最反人性的双重角色。牛市里所有人都赚钱你手里的现金在贬值——每天看着别人晒收益而你的现金只赚1%的利息内心煎熬无比。这种踏空焦虑会驱使你在泡沫顶端冲进去接盘。但当熊市来临时同样的现金突然变成了最珍贵的资产——它不仅帮你保住了本金还给了你在别人被迫卖出时可以贪婪买入的选择权。现金的表面回报率很低但它的期权价值极高——这个期权在市场恐慌时才能行权。卡拉曼管理的Baupost基金常年持有30%-50%的现金这在牛市中被嘲笑为懒惰在熊市中被称为先见之明。

1. 1判断：不为现金的低收益率焦虑——把现金看作未来机会的看涨期权。
2. 2执行：永远保留至少总资产20%的现金或现金等价物不管市场多诱人。
3. 3风控：牛市过热时主动提升现金比例至30%以上——这不是看空是保留选择权。
4. 4复盘：计算过往熊市中现金储备为你避免了多少强制卖出损失、创造了多少抄底收益。

2005-2007年全球牛市期间Baupost基金的现金比例常年维持在40%以上。这在当时被视为一种错误——客户抱怨卡拉曼太保守错过了大牛市。一些投资人甚至撤资转向更激进的基金。2007年一位投资人在年会上质问卡拉曼：“你拿着40%的现金每年只赚4-5%的利息而别人在赚20-30%你怎么解释？”卡拉曼回答：“我不需要解释。我只需要在音乐停下来的时候还有一个座位。”2008年音乐果然停了。当其他基金因为赎回被迫在底部清仓时卡拉曼不仅保住了客户的全部本金还在2008年9月到2009年3月期间投入了超过40亿美元现金买入被恐慌定价的优质资产。到2012年这些投资的账面回报超过了100%。

查理·芒格：**“持有大量现金等待机会降临——这在心理上极其困难但在财务上极其明智。大多数人做不到所以他们赚不到这笔钱。”**