这句话说的是决策顺序的差异。多数人的流程是：先算能赚多少→觉得很香→再想办法说服自己风险可控。成功投资者的流程是反的：先算最坏能亏多少→确认自己承受得起→再看回报是否值得。顺序不同，结论会天差地别，因为人在被高回报吸引后，对风险的评估会自动打折。卡拉曼进一步指出，风险和回报不是简单的正相关——真正好的投资往往是'低风险高回报'的，因为它们出现在别人恐慌抛售的时刻。追求高回报的人往往同时承担了高风险，而追求低风险的人反而常常获得高回报。

1. 1判断：任何机会先问'最坏情况亏多少'，再问'能赚多少'
2. 2执行：以最坏情景可承受为前提倒推仓位上限
3. 3风控：拒绝'风险高但赔率高'的赌注，除非仓位极小
4. 4复盘：核对每笔亏损当初是否评估过最坏情形

卡拉曼在《安全边际》中记录了1980年代末垃圾债狂潮：以德崇证券和迈克尔·米尔肯为核心，市场普遍相信'高收益债的违约损失会被高票息覆盖'，机构蜂拥买入。所有人都在算能拿多少票息，很少有人算如果经济衰退、再融资通道关闭会怎样。1989-1990年，垃圾债违约率飙升，德崇证券破产，米尔肯入狱，大量储贷机构因持有这些债券而倒闭，最终由纳税人买单约1240亿美元。卡拉曼当时几乎完全回避了这个市场，理由只有一句：**票息补偿不了本金归零的概率**。

巴菲特的同源原则：'**投资的第一条规则是不要亏钱，第二条规则是记住第一条。**'