方向不可知，但位置可感知。 马克斯承认一个残酷的事实：没有人能持续准确地预测市场走向。但他提出了一个替代方案：感知我们现在处于周期的什么位置。市场在顶部时，特征很明显——估值极高、所有人都在买、新开户数激增、垃圾公司也能融资。市场在底部时也一样——没人敢买、成交量萎缩、好公司被当垃圾卖。如果能大致判断自己站在山脚下还是山顶上，你不需要知道接下来是上升还是下坡——你只需要调整自己的行为。

1. 1定期评估市场温度：PE中位数、IPO数量、散户参与度、恐慌/贪婪指数
2. 2在山脚下（估值低/情绪恐慌）时增加股票仓位
3. 3在山顶上（估值高/全民炒股）时降低仓位、增加现金
4. 4不试图判断'明天会怎样'，只判断'现在贵不贵'

2005-2007年，橡树资本的马克斯察觉到一个信号：华尔街的杠杆率达到了史无前例的高度，垃圾债的收益率低到不可思议，任何带个'.com'的名字都能融到钱。他没有预测危机什么时候来（没有人能预测到），但他判断：'我们现在站在山顶附近。'于是橡树资本开始缩减风险敞口，大量储备现金。2008年危机爆发后，橡树资本拿着巨额现金，在所有人都缺钱的时候，以极低的价格买入大量优质资产——包括很多被迫抛售的上市公司债券，收益率高达20%以上。2009-2012年间，橡树资本获得了远超行业的回报。**不需要知道路，只需要知道位置。**

马克斯在备忘录中写道：'**我们可能不在山顶，但我们在山的高处——在这个时候走路应该更小心，而不是跑得更快。**'