马克斯颠覆了一个普遍误解：选对股票不等于赚到钱。“好公司+坏价格=差投资”，因为股价已经反映了所有好消息。真正决定回报的是你支付的价格，而价格的高低取决于“市场周期的位置”。在周期底部，即使买入平庸的公司也能赚钱；在周期顶部，即使买入最优秀的公司也可能亏损。同样的茅台，300块买的和3000块买的，结果天差地别。选股只是成功的一半，择时（基于估值而非预测）是另一半。

1. 1判断：评估当前市场整体估值水平处于历史什么分位
2. 2执行：周期低点进攻高仓位，周期高点防御降低仓位
3. 3风控：在估值高位时严格执行不买纪律，无论多诱人
4. 4复盘：以完整周期为单位评估投资回报，过滤运气成分

2005-2007年间，马克斯发现市场信贷条件极度宽松——垃圾债券收益率仅比国债高2.5个百分点，创历史新低。他认为这意味着当价格极低时买的任何东西都可能有好的回报正在反转。橡树资本在2006-2007年间大幅减少了高风险信贷投资，堆积了超过100亿美元现金。当2008年金融危机爆发，垃圾债券收益率飙升到20%以上时，橡树资本从容出手。2008-2009年橡树筹集的109亿美元困境债务基金最终获得了约25%的年化净回报。

本杰明·格雷厄姆：“以远低于其内在价值的价格买入，是长期盈利的最可靠途径。”