马克斯用一句话划清了好公司与好投资的界限。一家公司可能非常优秀——品牌强大、利润丰厚、管理层卓越——但如果股价已经充分反映了这一切甚至过度反映了，买它就不是一笔好投资。反过来，一家公司可能看起来很平庸，但如果市场对它过度悲观、股价跌到了远低于内在价值的水平，买入就可能是极佳的投资。投资的关键从来不是“买什么”，而是“花多少钱买”。马克斯把这称为“第二层次思维”——大多数人只看“这是好公司吗”，而你要看“市场对这个好公司的定价是不是太高了”。

1. 1将“好公司”和“好价格”作为两个独立维度打分，只有双高才买
2. 2计算每只目标股票的预期收益率（内在价值/当前价格-1），按收益率排序而非按质量排序
3. 3警惕被市场一致看好的“明星股”——共识越强，估值越可能透支未来
4. 4当你想买好公司但觉得太贵时，把它加入“等待折扣”清单而非立即追入

2015年至2016年，美国能源板块经历了一场剧烈的熊市。WTI原油价格从2014年中的100美元/桶暴跌到2016年初的26美元/桶，能源公司股价平均下跌了60%以上。市场上的共识是“化石能源的时代结束了，新能源将全面取代”。但马克斯注意到，即使是最悲观的预测，全球石油需求在未来15年内也只会小幅下降。而许多优质能源公司的债券收益率已经高达15%-20%，这意味着市场在定价它们即将破产。橡树资本在2015年末到2016年初大规模买入能源高收益债券，投入超过50亿美元。到2018年油价回升至70美元以上时，这些债券大多收回了本金并附带了高额利息——单笔投资的IRR超过20%。

格雷厄姆：“**与好公司结婚嫁错了价格，比与普通公司联姻嫁对了价格，要痛苦得多。**”