马克斯的投资哲学中最核心的原则是“不亏大钱”比“赚大钱”重要一个数量级。数学上的原因很简单：亏50%需要赚100%才能回本。但更重要的是心理上的原因：一次巨大的亏损会摧毁你的信心、瓦解你的纪律、让你在底部割肉——进而错过反弹。而如果能做到每年不亏钱或只亏很少，即使年均回报只有12%-15%，20年的复利下来也会创造惊人的财富。防守不是为了保守，而是为了让进攻能持续足够久。

1. 1设定“不可逆损失”红线：单笔投资亏损不得超过总资产的5%
2. 2在市场估值处于历史最高20%分位时，将仓位上限降到正常水平的70%
3. 3关注“最大回撤”指标而非“年度收益”——回撤越小，长期复利越接近几何平均
4. 4定期对自己提问：如果未来12个月市场下跌50%，我的组合会怎样？我的生活会怎样？

2000年至2002年，纳斯达克从5048点跌至1114点，跌幅78%。这轮熊市中，一个惊人的统计数据被广泛传播：如果你在2000年初投入100万美元到标普500指数基金，到2002年底只剩下约60万美元。但另一个更触目惊心的数据是：如果你每年只追求“不亏钱”——假设在2000年你把全部资金转入国债，2000年赚6%、2001年赚5%、2002年赚4%——三年后你的100万变成了约116万。这意味着，在同样的三年里，“不亏钱”策略比“参与市场”策略多赚了近56万美元。马克斯在2002年的备忘录中总结：“我们这一行最被低估的技能，就是在别人大亏的时候你不亏。”

巴菲特：“**投资的第一原则是永远不要亏钱，第二原则是永远不要忘记第一原则。**”