卡拉曼用犀利的语言指出了投资界最普遍的归因错误。牛市中的“业绩优异”往往被归因为投资能力，但实际上可能只是运气的放大。这个错误的代价是：投资者会在牛市中以高估值追加投资给那些“运气好”的基金经理或策略，然后在熊市中承担这些策略“技能不足”的后果。卡拉曼的检验标准是：真正有技能的投资者的核心特征不是牛市能赚多少，而是熊市能不能不亏大钱。一次大熊市比十年牛市更能检验一个人的投资能力。

1. 1评估任何基金经理或策略时，重点看熊市年份的表现，牛市年份的表现大幅折合
2. 2不要因为自己连续赚了几笔就自信爆棚——记录下每笔赚钱交易中哪些是判断对了、哪些可能只是运气
3. 3用“信息比率”（超额收益/跟踪误差）而非“绝对收益”来衡量投资表现
4. 4当你的投资业绩远超市场平均水平时，给自己泼一盆冷水：“这一轮是水平还是风口？”

2005-2006年，一位名叫Ospraie Management的商品对冲基金经理取得了惊人的业绩：年化回报超过50%。他的策略是重仓做多铜和石油等大宗商品。投资者蜂拥而入，将基金规模推至近40亿美元。但2008年大宗商品暴跌，Ospraie在几个月内亏损超过38%，被迫关门。事后来看，2005-2006年的“天才业绩”完全是在一个超级商品牛市中高杠杆做多的结果——这是运气的巅峰，而非技能的证明。卡拉曼对此评论：“当你看一个基金的五年业绩时，把那五年里最好的两年剔除掉再看。如果剔除后它仍然优秀，那才可能是技能。如果变得平庸，那前两年只是好运气。”

巴菲特：“**只有在潮水退去时，你才会发现谁在裸泳。**”