马克斯用这句话划分了可能做到的和不可能做到的两件事。预测未来即“去哪里“几乎是不可能长期做对的——无数研究表明经济学家预测GDP的正确率不比抛硬币高多少。但评估当下即“在哪里“是完全可能的——现在的市场是狂热还是恐慌？估值处于高位还是低位？信用利差在收窄还是在扩大？放弃不可知的未来，专注可观测的当下，这是橡树资本几十年来管理风险的核心策略。当市场狂热时他们降低风险敞口；当市场恐慌时他们大举买入。他们不会假装知道什么时候会反转——他们只知道总会反转。

1. 1判断：每周更新一次市场温度计——用PE分位、VIX、信用利差等指标评估风险水平。
2. 2执行：市场温度大于80分位时逐步降低仓位至60%；小于20分位时逐步加仓至90%。
3. 3风控：不靠预测来择时——靠温度来决定攻防姿态的切换。
4. 4复盘：回顾过去历次市场极端温度时你的操作，对比马克斯的框架。

2005-2006年马克斯在市场狂热时做出了一个当时看起来早得离谱的决定——他大幅撤出杠杆贷款和高收益债券市场，放弃了正在赚大钱的交易。他的投资备忘录中写道：“我们不知道派对什么时候结束，但我们知道现在是凌晨2点所有人都喝醉了。”同事和客户质疑他：你错过了多少利润？他回答：我只是不想成为最后买单的那个人。2007年次贷风暴开始，2008年全面崩溃，当所有人都在恐慌中抛售时橡树资本手里有充足的现金。他们从2008年9月到2009年3月陆续投入了超过50亿美元买入被恐慌定价的优质资产。到2012年这些投资的回报率超过了100%。

沃伦·巴菲特：**别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪。这个策略的前提是——你首先得能判断出别人在贪婪还是恐惧。马克斯的知道我们在哪里就是这个判断的框架。**