卡拉曼把现金从“不赚钱的闲置资金“重新定义为战术性武器。大多数基金经理永远满仓——不是因为他们能找到足够多的好机会，而是因为持有现金意味着承认“我现在没找到好机会“——这在华尔街是职业自杀。但卡拉曼说：被迫在烂机会中做选择比什么都不做更危险。现金给了你最稀缺的东西——选择权。当市场恐慌、好资产被错杀时，满仓的人只能看着机会流逝，而你手上有弹药可以出击。现金的价格不是零利率而是未来所有抄底机会的总和。

1. 1判断：你目前的现金比例是多少？如果市场明天暴跌30%，你有足够的现金去买入吗？
2. 2执行：永远保留至少10%的现金仓位作为机会基金——这部分资金唯一的用途是在市场恐慌时出手。
3. 3风控：不在任何时点因为怕踏空而把现金仓位降到零——踏空的痛苦远小于抄底抄在半山腰的痛苦。
4. 4复盘：回顾过去三次市场大跌——如果你当时有充足的现金储备，你能以什么价格买到什么资产？

卡拉曼在2005-2007年持续增加Baupost的现金仓位——从正常的20%一路提升到2007年底的超过40%。他的客户开始抱怨——“牛市都涨了四年了你手里还拿着这么多现金？”合作伙伴质疑他是不是“不知道怎么投资了“。卡拉曼的回应出奇地冷静：“我们不是不知道怎么投资——我们是知道在什么价格该投资。现在这个价格，绝大多数资产的定价已经反映了最乐观的假设。我们在等一个不那么乐观的时刻。”等到2008年雷曼倒闭后标普500暴跌超过50%时，Baupost以白菜价买入了大量被恐慌抛弃的资产。2008-2009两年间Baupost的年化回报远超市场平均水平。

沃伦·巴菲特：**现金是一种看涨期权——对未来的所有资产。卡拉曼在2008年完美示范了这个道理——现金在恐慌时不是负担，是最稀缺的燃料。**