马克斯揭示了杠杆的黑暗面：即使是正确的投资加了过高的杠杆也可能变成灾难。你买了一只基本面非常优秀的股票——但如果加了五倍杠杆只要股价跌20%你就爆仓清零了——之后股价涨多少和你没有任何关系。杠杆的问题不在于它放大了收益——而在于它剥夺了你的时间。不加杠杆的价值投资者可以等五年等市场认识到公司的价值。加杠杆的投资者可能连五个月都等不了因为保证金追缴不会等你。杠杆用时间换收益但代价是交出对时间的控制权。

1. 1判断：诚实地问自己——你现在的持仓中是否有任何杠杆？如果有比例是多少？
2. 2执行：清零所有融资杠杆——只用自有资金投资。复利不需要杠杆。
3. 3风控：如果你不得不借钱投资——那说明你没有资格做这笔投资。
4. 4复盘：回测你过去使用杠杆的交易——杠杆放大的收益和亏损比例是多少？

马克斯在2009年的这份备忘录中复盘了金融危机中最惨烈的杠杆爆仓案例。2007年有一家对冲基金大量持有花旗银行的股票——他们的分析完全正确花旗确实被低估了。但他们在花旗股价约50美元时用了三倍杠杆——然后花旗因为次贷危机股价从50跌到了1美元。他们的分析完美——但杠杆让他们在花旗跌到10美元时就爆仓了。花旗后来确实反弹了——2010年回到了4美元以上——但那家对冲基金早就不存在了。马克斯说：“他们唯一的错误是用了杠杆。但这个唯一的错误足以抹杀他们对花旗的分析中所有正确的东西。”

沃伦·巴菲特：“如果你够聪明你不需要杠杆；如果你不够聪明杠杆会毁了你。马克斯用他职业生涯中无数惨烈案例阐释了巴菲特的这条铁律。”