卡拉曼为“现金”正名——在大多数投资者眼中，现金是不产生回报的死钱，是放弃机会的代名词。但卡拉曼认为现金是一种“期权”：它让你拥有在市场崩溃时全力出击的权利。牛市中的现金看似懒惰，实则是在等待一个价格错估的机会；熊市中的现金则是生力军，让你在别人被迫抛售时从容捡便宜。你手里攥着现金就像攥着一张全场五折的优惠券，别人都在满价抢购的时候你看起来傻，但等到大促销来临只有你兜里有钱。

1. 1判断：根据市场估值水平动态调整现金比例——高估多留、低估少留
2. 2执行：牛市中不因为现金拖累收益而焦虑，坚守纪律
3. 3风控：现金头寸永远不低于可承受最坏情况的流动性要求
4. 4复盘：统计现金头寸在历次危机中带来的择时红利

卡拉曼的包普斯特基金以其巨大的现金头寸闻名——在大部分时间里，基金持有20-40%的现金。在1999年互联网泡沫高峰时，现金比例一度接近50%。当时市场人士嘲笑卡拉曼错过了人类历史上最大的造富运动。但当泡沫在2000年3月破裂后，纳斯达克指数在接下来的两年半里暴跌78%，无数科技公司破产。包普斯特利用其庞大的现金储备，在2001-2003年间以极低价格买入了大量被错杀的资产，三年累计收益超过60%，而同期标普500下跌约40%。

查理·芒格：“持有现金的投资者永远不会被强制卖出。”